“我的農產品網”2020豆粕油脂市場展望研討會干貨集錦

2019年12月5日下午，2020（第二屆）上海大宗商品周之“2020年豆粕油脂市場展望研討會”于上海國豐酒店舉行。

本次研討會由上海鋼聯電子商務股份有限公司（我的農產品網）和上海東證期貨有限公司共同主辦，旨在回顧2019年豆粕市場運行及對當下大豆市場的分析與展望，共同探討豆粕油脂產業的市場和機遇，對2020年豆粕油脂市場進行全方位、多角度的深入解讀，助力產業鏈參與者提前布局2020年。

上海鋼聯電子商務股份有限公司（我的農產品網）豆粕分析師 鄒洪林

鄒洪林演講內容主要由三部分構成：分別是國內豆粕市場2019年回顧與總結，大豆供需格局和國內豆粕市場2020年市場展望。

回顧今年國內豆粕現貨，年內豆粕價格在經歷3月份低谷后見底回升，而后重心逐步上移，基差方面則呈現北強南弱的特征。從外圍美豆來看，當前CBOT大豆價格已經靠近種植成本一線，向下空間有限，有望迎來反彈局面；并且從多年美豆價格走勢來看，美豆期價往往在9-10月份形成年內收割低點，后期重心逐步上移。

其次在供應方面，美豆進口量減少，庫存維持低位，同時國內大豆壓榨量穩中有降。但12月大豆到港增加，預計900萬噸，高基差區域面臨回落壓力。從全球大豆供應的角度來看，受美豆大幅減產影響，全球大豆庫存同比上一年度下降，供應寬松格局得到改善。2019/20年度美豆庫存消費比快速下降，有利推動美豆價格重心上移。

需求方面，疫情對生豬產業的影響深遠且持續時間長，國內飼料總產量有所下降。從飼料總產量上來看下降不及市場預期，但原因在于肉禽，蛋禽料增長明顯。而現階段生豬養殖利潤處于歷史性高位水平，疊加政策面對生豬產業支持，生豬和能繁衍母豬存欄數據觸底低位，豬料需求環比改善，中長期豬料需求將逐步恢復。

最后，關于期價，在經歷10月下旬至今的大跌后，豆粕指數又再一次靠近2700附近，從歷史來看，豆粕指數再2700附近的做多性價比開始顯現，長時間低于這一價格區域概率偏小，2020年價格重心或將上移，建議后期尋求低多M2009的機會。

鎮江中儲糧糧油有限公司高級研究員 陳德亮

首先，陳德亮為我們解讀大豆平衡表，指出美農11月報告僅僅調低壓榨500萬蒲式耳，幅度相對有限，更多的是對10月報告的修正。然后他指出美國大豆首先受到降雨過多影響，導致播種進度明顯落后于往年；而生長和收割期的降雨則偏少，進一步導致美豆的單產下降。他還提出外盤美豆短期沒有大的炒作機會，因美國大豆結轉庫存及庫存消費比變化，相比去年下降一半，美豆壓力雖然有所減少，但是向上空間同樣有限，大致看860-960美分/蒲區間震蕩，結合技術來看，這一趨勢不容易打破。

接著，陳德亮從供給方面對華東豆粕進行分析，今年的大豆庫存基數低，因到港量不足，油廠開機受到影響。不過隨著未來大豆到港增加，開機率逐漸增加，壓榨同樣會增加。雖然后期庫存會有增加，但增幅有限，基本無太大壓力，所以盡管目前基差偏弱，但是基差走弱程度或將有限。

而從需求情況來看，生豬養殖利潤達近年最高值，雖然存欄環比有所恢復，但實質性增長有限；受疫病干擾，中小養殖戶仍有退出的現象；水產料方面則表現較差，產量下降。與南方相反的是北方提貨好，令華東區域油廠豆粕進入北方，從目前的情況來看，豆粕市場需求最差情況已經過去，后期也會得到緩慢恢復。預計飼料企業后期庫存會有所增加，但增幅要看兩國關系和后續供需情況。從華東基差方面來看，大結構是弱勢，但短線出現底抬高與下跌抵抗跡象。關于豆粕形勢展望與現貨交易看法。短期內外盤偏弱，國內偏強；從目前大豆采購情況來看，榨利好，國內油廠買船積極，而且大多是正套進行著的采購模式。

最后陳德亮總結國內連粕最近走弱主要受外盤下跌、正套盤打壓特別是油粕比壓制。盤面長期震蕩、近期基差稍看弱，主要受兩國關系以及南美天氣、大豆產量指引，在期貨市場中做多單鎖定遠月采購成本更為有利，注意低點信號的出現與加多機會。

東證潤和資本管理有限公司場外衍生品業務部門副總經理 陳棟

首先，為我們解讀了基差貿易、期權套保、含權貿易等新的模式，著重提到它們的價值意義。接著她為我們說明了場外期權套保的幾種情況，按照操作目的不同劃分為四類：買入看漲期權，賣出看跌期權，賣出看漲期權，買入看跌期權。另外她從場外期權的功能性、場外結構的多樣性和場外期限的靈活性著手讓我們更加全面的了解場外期權。

然后從三個方面分析了期權相較于期貨的核心優勢，而目前在實際應用中產業很多是期權結合期貨套保，可以優化資金效率，讓企業的資金使用更靈活，贏面更確定。接下來又為我們解釋了含權貿易是為了避免企業對復雜的場外期權條款感到陌生，將場外期權以貿易條款的方式體現。

最后，具體介紹了四種貿易風險情景下含權貿易-基差點價的解決策略，并詳細闡述了如何轉移風險、實現價值保值的過程；以及場外期權的交易流程的四個步驟。

善境投資管理有限責任公司總經理 吳洪濤

首先，講到近來油脂期價的走勢變化及原因。2019年全國豆油庫存處在近年來低位水平且處于下降趨勢，豆油則價格上漲，主要原因有四點，其一：豆粕需求減少，油廠減少大豆壓榨，豆油供應減少；；其三：10-11月份馬來西亞棕櫚油主產區持續干旱天氣，導致棕油減產，供應減少；其三：印尼的生物柴油政策刺激；其四，12月前后是油脂傳統節前備貨期，是需求旺季�？傮w來看，下游需求增加，供應減少，推動油脂價格上漲，但后期上漲幅度有限。

接下來，對豆粕市場進行了分析。10月豆粕的上漲主因不是存欄增加，而是生豬壓欄嚴重。小豬成本高加上今年春節較早，11-12月份生豬集中出欄，補欄期推后，或出現短期空欄期，會使豆粕需求減少，同時壓榨降低。關于外部宏觀因素對豆粕市場的影響，他認為可能會在明年2-4月出現集中到港的可能，對還沒有啟動的豆粕市場形成較大壓力。

然后，對于豆油或棕櫚油后期上漲的預期也發表了看法，認為豆棕差價由9月初時1200點縮到550點左右， 后期無論油脂漲跌，棕櫚油的漲幅會弱于豆油，跌幅會大于豆油。后期油脂的行情還需關注豆粕的需求和明年2-3月的大豆進口量。

最后，關于豆粕后市的走勢，認為全球大豆供給增加明顯，中國生豬能繁母豬存欄下降，需求減少；但從今年8月份鼓勵復養及復養周期來看，豆粕需求開始增加開始季節是5-8月，高峰期8-11月；明年2-4月美豆到港期要注意豆粕低點，4-8月份國內需求啟動，豆粕或將開啟上漲行情。

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